中教控股(0839.HK)54页深度报告:领先的民办教育集团

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发布时间:2018-05-09 15:38

中教控股(0839.HK)54页深度报告:领先的民办教育集团,开启上市整合之路

2018-05-09 15:09来源:格隆汇运营/并购重组/IPO

原标题:中教控股(0839.HK)54页深度报告:领先的民办教育集团,开启上市整合之路

作者:方正传媒 杨仁文/姚蕾

1、中国领先的大型民办教育集团,办学品牌强,旗下学校规模、质量均处领先地位。公司运营两所优质高等学校江西科技学院和广东白云学院,以及一所技工学校白云技师学院。公司由江西科技学院创办人于果先生和广东白云学院及白云技师学院创办人谢可滔先生联手创办和运营。公司管理团队行业经验丰富,由教育、公司金融、战略投资领域背景深厚的业内人士组成。两名联席主席自2007年起便共同运营管理江西科技学院和广东白云学院,积累了丰富的集中管理经验。上市后,公司将对旗下学校实施课程开发、招生就业、国际课程共享和教师培训方面的集中管理。

公司是中国领先的民办教育集团:

(1)从办学规模角度:公司旗下拥有中国最大的民办本科高校(江西科技学院,在校学生3.6万人)、广东省最大的民办高校(广东白云学院,在校学生2.6万人)、中国第一和第二大民办技工学校(西安铁道技师学院和白云技师学院,在校学生2万人/1.3万人)、中国最大的民办中等专业学校(郑州城轨交通中等专业学校,在校学生2.4万人)和。2018年对郑州、西安两所学校并购交易完成后,公司总体在校生规模将达到12万人。

(2)从办学质量角度:江西科技学院连续9年蝉联中国民办院校综合竞争力排行榜第一名(2009-2017);广东白云学院连续10年蝉联广东省民办院校竞争力第一名(2005-2014);白云技师学院连续7年获得广东省技工学校教育竞争力评比第一名(2008-2014)。公司已形成一定规模的学科专业体系,截至2017年底总专业数量超过200个,本科专业涵盖13个学科门类中的9个。公司针对市场需求来设置专业,2017年旗下学校新设专业数共计17个。生源方面,江西科技学院面向全国31个省市自治区招生,广东白云学院和白云技师学院生源主要来自于本省,江西科技学院于近年来通过提高录取分数线来提高生源质量。

近年来,高考报名人数止跌趋稳,初等教育存量基础稳定,随着高等教育毛入学率稳步提升,高校招生规模有进一步扩大空间。民办高校作为公办学校有力的补充,近年来招生规模增长快于公办学校。高水平、有特色的民办高校有望依靠更为灵活和更加市场导向的专业设置等优势,成为越来越多毕业生的选择。

2、建设新校区增加容量,外延并购扩大办学网络,执行国际化战略、提供多元化高附加值服务以提升竞争力。

(1)外延扩张:公司计划通过收购或合作方式扩大办学网络。2018年3月,公司公告收购郑州和西安两所学校,将学校网络从泛长三角和珠三角流域扩展到中西部地区,两所学校的毕业生有望为旗下高等教育学校输送生源。

(2)新校区建设:公司于广东白云学院实施的增长策略(优化专业设置、加强校企协作、提供多元化国际课程和研究生教育)使其学生人数不断增加,目前广东白云学院利用率94.9%,为增加容量,公司正在建设新校区,占地面积49.8万平方米,可容纳学生2.6万人,一期预计于2018/19学年投入使用,最高可容纳1万人。

(3)提供国际化、高附加值的课程:针对高等教育全球化的趋势和中国学生及家长对海外留学的需求,公司已与30余所海外教育机构建立合作,并在美国加利福尼亚州成立科学技术大学,该校预计于2019年初运营。公司计划通过海外交换和双学位项目、留学咨询指导服务、将现有课程升级为国际化课程等方式,为学生提供高附加值服务,多元化收入来源。此外,公司开发网络教育平台并将其融入教学业务,计划在科学技术大学或其他海外合作学校提供在线课程,进一步扩展公司在线教育种类。

3、成本费用控制好,现金充沛,经营现金流健康,已偿还全部计息债务。公司近3年营收复合增速4.9%,净利润复合增速11.4%,调整净利润复合增速15.2%。公司成本费用控制能力强,FY15-17毛利率分别为50.8%/53.0%/59.0%,持续提升。FY17期末公司现金及等价物32.4亿元。2017年IPO后,公司偿还全部计息债务,资产负债率从2016年的34.6%下降到15.5%。公司经营现金流持续增长,FY15-17分别为4.44/4.81/7.06亿元。

4、盈利预测与投资建议:不考虑未完成收购的西安、郑州学校,我们预计公司FY18-20年净利润为6.01/6.36/6.66亿元人民币,EPS为0.30/0.31/0.33元人民币(0.37/0.39/0.41港元),对应PE为32/30/29倍。如考虑西安、郑州学校(假设合并全年利润),预计公司FY18-20备考净利润为6.56/7.69/8.49亿元人民币,EPS为0.32/0.38/0.42元人民币(0.39/0.47/0.52港元),对应PE为29/25/23倍。公司办学品牌强、规模大、质量优,管理团队优秀,给予“推荐”评级。

风险提示:教育政策不确定性风险、高等教育需求不达预期风险、学校运营管理风险、并购整合风险、收购标的不达预期风险、扩张不达预期风险、学生数量增长不达预期风险、人才流失风险、市场环境导致估值中枢下移风险、偶发事件导致的品牌声誉风险等。

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来源:杨仁文研究笔记返回搜狐,查看更多

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